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日前，伦敦金属交易所（LME）表示，对俄罗斯金属不额外禁止、不额外设槛，同时将遵守有关国家法律限制，并且明年开始定期公布数据，以便市场了解LME最新库存结构。

最新调研显示，LME现有库存中，俄罗斯金属在LME的铜、铝和镍库存占比分别达到54%、15%和5%。此次LME对俄罗斯金属问题的讨论结果，有助于缓和近期有色金属供应链扰动预期，对正处于低库存、紧平衡、高升水的部分有色金属价格降温，但似乎并不会逆转近期价格反弹态势。

此前，LME向业内开展就禁止俄罗斯金属问题相关政策讨论，使得市场担心LME上半年坚持的“不额外制裁俄罗斯”的立场松动，对脆弱的供应链市场造成更大不确定性。上述忧虑推动国内外有色金属期货价格一度大幅上涨，尤其是LME仓库中的铜、铝、镍等俄罗斯相关品种。当市场回归理性后，国内外有色金属价格可能面临一定幅度的涨幅回吐，但此后的宏观预期改善，影响了有色金属等风险资产的价格涨幅。

11月份，全球金融市场迎来一阵暖风，股票、债券、汇率及大宗商品价格整体回升。作为顺周期资产的有色金属价格也展开反攻，尤其是铜、镍、锌等短期反弹幅度较为突出。全球宏观风险偏好触底回稳，行业供需预期改善，同时资金大量涌入商品板块，导致部分品种低库存下出现“挤仓”。

近年来，基本金属库存持续降低。目前，LME库存已经难以起到高效调节短期市场供需平衡的“压舱石”功能，这也是造成2022年LME铝、镍、锌价格接连出现短期极端波动的的重要因素。四季度以来，有色金属库存再度下降，与四季度国内有色金属期货衍生品市场持仓持续增加形成较大反差。市场实际库存和金融虚拟持仓之间的此消彼长，可能诱发市场异动的风险，而近期国内铜、锌、镍及白银价格异动已引发行业重点关注。

数据显示，目前LME六大主要有色金属的可用库存已降至1997年以来的最低水平。以铜为例，截至今年11月11日，LME铜库存仅剩8万吨，而注销仓单占比维持在40％，LME库存铜还有更多流出风险，而同期上海期货交易所阴极铜库存下降至6万吨以下，上海保税区阴极铜库存不到2万吨。有色金属市场危险的库存水平，刺激部分海外机构在全球大宗商品市场区域割裂加大后，上演“库存游戏与结构性逼仓”，市场参与者需要特别警惕区域供应不均衡或重现今年“伦镍事件”中的价格异动。

展望后市，11月份以来，中国相关政策调整，稳定了金融市场风险偏好，但中长期全球仍有诸多不确定性宏观因素，未来全球经济形势并不能过分乐观。

关键词： 有色金属 金融市场 风险偏好 不确定性 大宗商品